华鑫证券：维持卫龙美味“买入”评级 未来业绩有望快速增长
2025-09-24华鑫证券发布研报称 ，卫龙美味（09985）作为辣味零食行业龙头 ，坐拥两25亿级核心大单品，品牌心智成熟 ，市占率位居榜首 ，随着渠道拓展不断推进和品类红利进一步释放，未来业绩有望快速增长 。预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元 ，当前股价对应PE分别为21/17/15倍 ，维持“买入”投资评级 。
华鑫证券主要观点如下：
国内“辣条第一股 ”，大单品体量遥遥领先
公司2001年成立于河南漯河 ，以辣条起家 ，2014年全新打造魔芋爽并迅速成为现象级爆款。2024年营收62.66亿元，蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线 。
口味创新释放辣条需求，魔芋仍处行业红利期
2024年我国辣味零食行业规模达2284亿元 ，7年CAGR达9% ，以近2倍优势领跑休食大盘，辣味成瘾性形成天然高复购优势 。辣条：2023年卫龙市占率28%位居第一 ，2024年市场规模为615亿元 ，行业步入成熟期后增速放缓，近年来麻辣风味崛起 ，口味创新成为核心驱动。魔芋：2025年魔芋休食行业规模约164亿元（卫龙市占率56%位居第一） ，行业红利期需求快速释放 。上游魔芋种植面积萎缩，原料价格高企 ，抬高行业进入壁垒 ，进一步利好龙头跑马圈地 。对标日本，我国魔芋人均消费为日本的15% ，国民认知水平亟待提升 ，随着产品形态高延展性形成下游多场景渗透，中期预计魔芋行业规模达342亿元（有翻倍空间）。
品牌效应稳固护城河，品类与渠道为核心驱动
品牌端：卫龙为中国辣味零食领军者 ，通过产线升级打造安全可靠品牌形象 ，形成品牌品类强绑定效应 。
产品端：调味面制品提价保障毛利空间，销量较提价前尚存缺口 ，随着品类扩充贡献增量 ，谨慎展望中期修复至40亿元体量；魔芋制品跃居主位，供应链前端布局有效平抑原料成本上涨冲击 ，需求旺盛叠加产能托底助推产品强势上探 ，中期向上看百亿空间 。
渠道端：传统渠道根基深厚，单商体量优势明显 ，虽2023年才布局零食量贩渠道 ，但凭借品牌效应与产品力补齐后发短板，叠加山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升 ，充分享受行业渠道迭代红利。
展望：新兴渠道拓展叠加品类红利释放增长动能 ，规模效应扩大推动降本增效，公司业绩有望维持高速增长。
风险提示：宏观经济下行风险、原料价格上涨风险 、渠道拓展不及预期 、新品推广不及预期等 。
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